涪陵榨菜2 季度利润水平超出我们此前的预期

2022-08-05 12:23:28 文章来源:网络

7月29日,公司发布2022年半年报,上半年实现营收14.22亿元(同比+5.58%),实现归母净利润5.16亿元(同比+37.24%);22Q2单季度实现营收7.33亿元(同比+14.98%),实现归母净利润3.02亿元(同比+74.68%),公司2季度利润水平超出我们此前的预期。

投资摘要:

核心业务榨菜量减价增,公司营收微**;毛销差大增致Q2利润超预期。榨菜业务贡献22H1约87%营收,依然是公司核心业务。22H1榨菜销量6.59万吨,同比-9.97%,但同期榨菜吨价提升至约1.88万元,同比+14.4%,量价共同作用下公司22H1榨菜业务营收12.36亿元,同比+2.99%,公司各项业务总营收14.22亿元,同比+5.58%。在此背景下,公司22H1归母净利润能实现同比+37.24%的较大增长,主要因22Q2单季度归母净利润增幅较大,同比+74.68%。净利润增长的主因是该期单季度毛销差同比增加了14.34个百分点,达到46.87%。公司报表端22Q2毛利率微降1.18个百分点,22H1毛利率降4.39个百分点,受新会计准则下运输费由销售费用调整至营业成本的影响较大。22H1运输费约3869万元,在**营收占比约3.13%。22H1销售费用率同比减10.97个百分点,22Q2销售费用率同比减15.52个百分点。

销售费用投放优化,互联网公关、梯媒、**等渠道品宣费大减,地推费用等投放增加,资源向营销一线倾斜。22H1销售费用2.02亿元,**额减少1.37亿元(同比-40.4%),销售费用率降低10.96个百分点。其中:除宣传费口径调整后减少0.49亿元外,主要由于品牌宣传费由上年同期的1.67亿元大降81%至0.31亿元。公司对互联网公关(-0.45亿元)、梯媒(-0.5亿元)、**(-0.4亿元)传统三大品宣投放途径的费用投放全面收紧。22H1市场推广费增55.08%至0.89亿元,成为**销售费用**大单项开支,公司加大地推投入。此外,销售工作费用增19.92%,销售人员职工数量增加致该类职工薪酬增38.5%。公司的销售费用投放在品牌打造方面大幅缩减,集中向一线营销人员倾斜。

产品品类方面,泡菜、萝卜营收高增,但榨菜仍是公司基本盘业务;受成本上**制约,部分品类毛利率下滑。22H1榨菜/泡菜/萝卜/其他产品营收增速分别为+2.99%/+26.81%/+37.02%/+3.55%,泡菜及萝卜增速较高,但榨菜营收占比仍然高达86.96%。上述品类毛利率的同比变化分别为-3.82/-12.31/-2.53/-6.29个百分点。

剔除会计口径调整影响后,榨菜、萝卜、泡菜及其他产品的毛利率变化分别为-0.6/-6.47/+5.2/+0.6个百分点。

销售区域方面,华东区域营收同比高增,部分区域毛利率小幅下滑。公司主要销售区域中,华南(营收贡献24%)仍为**大区域,华东营收高增37.27%,贡献增加至20.92%,距华南区域贡献进一步接近。毛利率方面,剔除会计口径影响的结果后,华南/西南区域毛利率分别增加0.34/4.02个百分点,除出口渠道外其他主要区域毛利率下滑0.34-2.85个百分点不等(出口渠道毛利率下滑13.08个百分点,但该区域占比很小)。

投资建议:Q3成本有望下行,**进一步增长。随着公司年初低价采购青菜头在Q3的投入使用,叠加Q3**材价格有望降低,公司成本有望下行;公司对一线营销人员的投入或将促进销量进一步增长。根据公司半年报信息,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2022-2024年EPS分别为1.16/1.27/1.45元(原预测为1.14/1.21/1.37元),对应报告日**价的PE分别为25.8倍、23.5倍和20.5倍。

参考调味品行业估值水平和公司历史估值水平,对应公司的22年预测EPS给予31倍PE的估值,对应目标价格39元,维持“买入”评级。

连续5个交易日央行将逆回购操作的规模从前期日常的100亿元缩减至30亿元。

为维护**体系流动**合理充裕,7月4日-8日,**人民**均以利率招标方式开展了30亿元7天期逆回购操作,中标利率持平在2.10%。

上次央行单日逆回购投放量低于100亿元,要追溯到2021年1月。因此,市场对为何逆回购投放缩量,以及接下来流动**、货币政策走向格外关注。

30亿逆回购传递了什么信号

尽管央行连续净回笼,流动**充裕的局面仍在延续。

7月8日,以上海**间市场同业拆放利率(Shibor)为例,短端品种多数下行。隔**品种下行0.6bp报1.216%,7天期品种上行2.5bp报1.651%,14天期品种下行0.7bp报1.586%,1个月期品种下行1.5bp报1.807%。

对于央行缩量进行30亿逆回购,国泰君安认为,目的是控制债市杠杆持续过高。

“可对照的历史是21年1月,相同点都是债市杠杆较高,达到历史95%分位,隔**利率以及R007、DR007等短端利率都明显向下偏离政策利率,流动**极度宽松。当前再现这一操作模式,的确释放了央行希望调控债市杠杆,引导资金利率回归政策利率的信号。”

进入二季度,资金面长期宽松,资金利率价格一度降至2021年来**低位置,DR007的中枢价格一度降至1.5%附近,远低于作为政策利率的逆回购利率。

“这30亿逆回购可能更多给市场传递,未来资金利率逐步回归常态的信号。毕竟6月末**间隔**利率已经出现了一定程度的季节**波动,这种波动与较高的杠杆资金需求不无关联。”广发证券认为。

中信建投给出了四点原因:一是央行大幅净回笼资金的主要原因在于二季度末应对流动**冲击释放的资金属于暂时**安排;二是发债高峰期已过,货币资金消耗速度减慢;三是当下超储率依然高于季节**平均水平,且考虑到货币效率提升,超储率代表的广义流动**仍然富余。四是由于资金面长期宽松,短端DR、同业存单和短债的利率水平长期处于较低位置,从而导致货币基金规模上行、债市加杠杆现象较为显著。

“货币政策远未到转向的时候”

对于后续的利率走势,国泰君安认为,此次逆回购缩量幅度和持续时间均超预期,同样会引起短端利率和长端利率的调整,两者都有上行压力。”

该机构指出,下半年货币政策大基调仍是“宽货币+宽**”的组合,进一步结合基本面和本轮**扩张速度而言,本轮短端和长端利率上行速度和幅度都相对有限,不会出现诸如2021年初的现象。具体而言,**终短端利率会重新回到政策利率附近波动,而长端利率则需要进一步观察后续实体信贷需求回暖的持续**,上行幅度不会很大。

中信建投也认为,此次逆回购缩量的时间可能也能持续一段时间,但是本周过后对资金面回笼的冲击已经明显减弱。因此,资金面本身不具备大幅波动的条件。接下来还要看MLF、结构**货币政策以及其他货币工具的操作思路。大概率上下半年仍然还将维持“宽货币现实+宽**努力”的组合,短端上行具有持续**,但斜率和跳升压力大。

国盛证券认为,央行本次缩量不必过度解读,我国货币政策也远未到转向的时候,主因有三:一是本次并未出现“量缩价上”;二是近期央行高层讲话和会议表态仍偏宽松;三是**为本质的,当前疲弱的经济基本面并不支持转向。

“结合二季度央行调查报告来看,维持此前判断,当前经济反弹只是疫后的自然修复,实际下行压力仍大,疫情之外,本质还是内需不足、信心不足,后续政策仍需全力稳增长。就货币端而言,总基调仍将延续宽松,流动**将保持宽裕,再次降准降息也仍可期待。短期看,建议紧盯DR007的走势。”该机构指出。

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